ETA-Modelle im Vergleich: Monthly mit Bastian Faulhaber

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Bastian Faulhaber ist in einem 2.000-Einwohner-Dorf in Baden-Württemberg aufgewachsen und stammt aus einer Unternehmerfamilie: Sein Vater gründete eine Steuerkanzlei für KMU und trat selbst die Nachfolge einer lokalen Brauerei an. Nach zehn Jahren in Berlin (Venture Capital bei Redstone, Company Building bei BCG Digital Ventures, Co-Founder von paua) sucht Basti aktuell mit seinem Search Fund nach einem Zielunternehmen, gemeinsam mit nexa partners als Tech- und Operations-Partner.

Im Nachfolge Monthly der New Mittelstand Community gab er einen Überblick über die vier gängigen Ansätze für Entrepreneurship through Acquisition (ETA) und bewertete ihre Vor- und Nachteile aus Searcher-Sicht. Die Einschätzungen spiegeln seine persönlichen Erfahrungen wider.

Traditionelles Search Fund Modell

Ein Zweier-Team, bei dem mehrere Investoren Kapital für die Suchphase von bis zu 24 Monaten bereitstellen. Die Investoren finanzieren größtenteils auch die eigentliche Transaktion und erhalten rund 70 Prozent der Anteile am Zielunternehmen. Der bekannteste und am weitesten verbreitete Ansatz.

• Vorteile: Zusammenarbeit mit oft sehr erfahrenen Search-Fund-Investoren, geringes persönliches Risiko inklusive festem Gehalt in der Suchphase, Aufgabenteilung im Zweier-Team.
• Nachteile: Abgabe von rund 70 Prozent der Anteile (das einzelne Team-Mitglied hält nur etwa 15 Prozent), großer Kommunikations- und Koordinationsaufwand mit typischerweise 10 bis 20 Investoren-Parteien, auch im Deal-Making.

Selbstfinanzierte Suche (Self-Funded Search)

Ein einzelner Searcher sucht allein und ohne externe Investoren. Die Übernahme wird häufig mit eigenem Geld und Fremdkapital umgesetzt, sodass der Searcher nach der Akquise meist die Mehrheit der Anteile hält.

• Vorteile: keine Beschränkung bei Zeit, Geografie, Branche oder Geschäftsmodell, häufig über 50 Prozent der Anteile, volle Flexibilität beim Exit (oder eben keinem Exit).
• Nachteile: eigene Mittel für die Suchphase (teils auch für die Akquise) nötig, größeres individuelles Commitment bei Disziplin und Motivation, wenig Sparring mit erfahrenen Investoren.

Solo-Sponsor

Ein einzelner Searcher bestreitet Suche und Akquise gemeinsam mit einer externen Partei, oft einem Family Office, das zugleich Geldgeber und operativer Partner ist.

• Vorteile: längerer Anlagehorizont und mehr Exit-Flexibilität, teils bestehende Kontakte zum Zielunternehmen, festes Gehalt in der Suchphase plus rund 20 Prozent der Anteile, breiter Erfahrungsschatz und Netzwerk des Sponsors.
• Nachteile: teils weniger Spielraum in der Suche bei Geografie, Branche und Geschäftsmodell, Abhängigkeit vom Solo-Sponsor, Intensität der Zusammenarbeit kann über die Zeit variieren.

Accelerator, Inkubator und Operator-Modelle

Ein Searcher arbeitet mit einem Team zusammen, das ihn bei Suche und Akquise unterstützt und typischerweise mehrere Searcher parallel betreut; externe Investoren finanzieren mit. In diesem Bereich entstehen gerade einige neue Player, etwa Novastone Capital Advisors, Seqos Capital, Tembo Search Partners und nexa partners.

• Vorteile: erfahrungsgemäß schnellere und zielführendere Suche, teils eigene Investments und starkes Investoren-Netzwerk des Accelerators, festes Gehalt plus rund 20 Prozent der Anteile.
• Nachteile: Auswahlprozess beim Accelerator, variierende Intensität der Zusammenarbeit, klassische Search-Fund-Investoren sind bei diesen Modellen bislang zurückhaltend (aktuell investieren eher Business Angels und Family Offices).

Einordnung

Daneben gibt es viele weitere gute Wege, einen Mittelständler zu übernehmen. Welcher Ansatz passt, hängt von Kapital, Risikoprofil und dem gewünschten Grad an Unabhängigkeit ab. Einen ausführlichen Einstieg bietet der Leitfaden Unternehmen kaufen statt gründen. In der Runde empfohlene Quellen zum Vertiefen: der Stanford Search Fund Primer (2024) und der IESE Reference Guide on European Search Funds.

Dieses Recap stammt aus dem Nachfolge Monthly vom Dezember 2024, dem monatlichen Format der Search Fund Community. Alle kommenden Termine findest Du unter Search Fund Events.